中信证券研报称，近期头部酒企陆续召开重要会议，传递调整、改革、渠道再平衡决心，有利于行业长期健康发展。今年四季度以来，白酒头部企业均采取持续控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销等措施，以降低渠道库存。综合考虑到动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天、白酒春节消费场景等诸多因素，判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳，无须过度悲观。再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏，行业整体为量稳价增的趋势，建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头。
以下为其核心观点：
▍白酒：近期头部酒企陆续召开重要会议，传递调整、改革、渠道再平衡决心，有利于行业长期健康发展。
今年四季度以来，白酒头部企业均采取持续控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销等措施，以降低渠道库存。近期，头部白酒公司陆续召开年底经销商大会、市场工作会议等重要会议，向市场传递出高质量发展、行业仍处于调整周期、2026年将以市场秩序和渠道改革为主等信息。再综合考虑到三季度开始，头部酒企开始主动实施清理包袱去库存和为渠道减负等行动，我们认为白酒行业调整已逐步进入深水区，头部酒企的积极改革有利于长期健康发展，白酒板块的业绩和渠道平衡则有望更早见底企稳。
▍白酒：我们判断2026年春节白酒动销有望平稳，无须过度悲观，看好白酒行业底部配置机会。
考虑到当前动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天、白酒春节消费场景等诸多因素，我们判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳，无须过度悲观。目前白酒板块市盈率（TTM）约为20x，处于中长期的底部区间，在3年/5年/10年/上市以来的27%/16%/10%/16%分位，已反应较多中长期的悲观预期。此外，2024年以来白酒头部企业股东回报稳步提升，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。
▍啤酒：结构升级延续，高质量发展驱动价值增长。
根据国家统计局数据，2025年1-11月规上企业啤酒总产量为3318万千升，同比-0.3%，行业量微降。行业集中度仍保持高位，酒企竞争焦点逐渐转向价值链和产品质量，消费者日益多元化和追求高品质生活的趋势对酒企的品牌建设、场景渗透和渠道把控提出更高要求。渠道方面，餐饮渠道处于底部温和复苏的趋势，但渠道加价率、买店效率仍未及疫情前的水平；非现饮渠道仍在快速扩容中，即时零售等时效性较强的渠道渗透率正加速提升。我们认为2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏，行业整体为量稳价增的趋势，建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头。
▍风险因素：
宏观消费需求不及预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；白酒行业渠道库存风险；餐饮消费复苏不及预期；食品安全问题等。
▍投资策略：
近期头部酒企陆续召开重要会议，传递调整、改革、渠道再平衡决心，有利于行业长期健康发展。今年四季度以来，白酒头部企业均采取持续控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销等措施，以降低渠道库存。综合考虑到动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天、白酒春节消费场景等诸多因素，我们判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳，无须过度悲观。再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏，行业整体为量稳价增的趋势，建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头。
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